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? ? 關注環衛后周期行業—垃圾焚燒板塊投資機會。我國垃圾焚燒行業經過多年洗禮，進入產能加速釋放 噸垃圾利潤貢獻提升階段，關注產能釋放加速、盈利能力改善、項目優質的龍頭公司。
? ? 報告導讀
? ? 行業判斷一：垃圾焚燒產能釋放加速=需求持續增加 鄰避效應影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張。1)城鎮化比例提升 人均垃圾量提升 環衛服務下沉至鄉鎮，行業需求持續增加。2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應突出 政府全力支持，鄰避效應影響弱化。3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 行業判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升=噸發電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴建帶來規模效應。1)技術進步及生活垃圾熱值提高帶來噸發電量的提升。2)PPP降溫后，行業渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。對存量項目而言，由于煙氣排放監管趨嚴，企業環保成本提升，建設成本和人員成本等也有上升趨勢，而幾年前在低價競爭時期簽訂的垃圾處理費一般相對較低，根據調價條款，近年來垃圾焚燒企業在運營的存量項目提價或存量項目隨擴建項目而提價的現象較普遍。3)改擴建項目有規模效應，毛利率一般高于原有項目。
? ? 投資策略：配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，關注產能釋放加速、盈利能力改善、項目優質的公司。1)旺能環境：2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區;2)上海環境和偉明環保2020年為產能釋放大年且擁有上海區域優質項目;3)偉明環保：項目多位于浙江地區、盈利能力強;4)瀚藍環境：項目多位于珠三角地區、運營穩健;5)光大國際：穩居行業產能第一的龍頭公司。
? ? 本周市場行情概覽：燃氣、環保、水務、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中環保板塊漲幅位于申萬104個二級行業中第14位;創業板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 風險提示：垃圾焚燒行業補貼政策變化，項目進度低于預期。
? ? 正文
? ? 1. 本周觀點：關注垃圾焚燒板塊投資機會
? ? 1.1 行業判斷一：垃圾焚燒產能釋放加速。需求持續增加 鄰避效應影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張
? ? 1)行業需求持續增加：城鎮化比例提升 人均垃圾量提升 環衛服務下沉至鄉鎮。
? ? 我國城鎮化率的不斷提升，2000年至2018年，我國城鎮化率從36%提升至59%，仍低于發達國家80%以上的水平。
? ? 生活水平隨經濟發展不斷提高，人均生活垃圾產量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾產生量1.12kg，對標發達國家，2010年美國人均日生活垃圾產生量2kg。
? ? 環衛服務下沉至城市周邊鄉鎮，垃圾清運量上升。
? ? “十三五”規劃垃圾焚燒產能仍有20%年增速，千億投資規模。
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? ? 2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應突出 政府全力支持，鄰避效應影響弱化。
? ? 擴建項目比例增加。行業經過多年的發展，隨著目前已建成的項目成熟運行及項目周邊垃圾處理需求量的增加，已有項目處于超負荷運轉狀態，近幾年來進入擴建需求強烈的高峰期。而擴建項目選址一般在原廠廠區內或附近，周邊群眾接受度相對較高，更不容易引起鄰避效應。
? ? 行業趨于成熟，龍頭企業充分宣傳，品牌效應突出，群體性事件減少。隨著行業龍頭公司定期組織市民參觀垃圾焚燒項目并公開實時煙氣排放數據等宣傳，有效的緩解居民負面情緒，取得其認可和支持。此外，龍頭公司品牌效應較為突出，在選址方面及與群眾溝通方面經驗較多，因此群體性事件相對較少。
? ? 政府壓力持續增加，全力支持垃圾焚燒項目推進。據統計，全國600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包圍之中，且有1/4的城市已沒有合適場所堆放垃圾，而環保監管趨嚴使地方政府背負著越來越大的壓力。
? ? 3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 2014年及以后是我國垃圾焚燒企業上市的高峰時期。自1985年第一座垃圾焚燒廠在深圳建成，“十一五”期間垃圾焚燒行業開始發展，目前大部分項目是在2012年以后開始投運。有了穩定的運營業績，垃圾焚燒的龍頭開始上市，除了光大國際、首創、北控、桑德等綜合型環保集團，2017年垃圾焚燒產能前22名的公司有10家是在2014年后上市或準備上市。
? ? 近年上市的垃圾焚燒公司大部分仍處于垃圾焚燒產能加速釋放時期。垃圾焚燒是典型的重資產行業，需要前期大額投資，以行業新建項目噸投資約50萬元估算，公司若要新投資1萬噸的項目，需要投資五十億左右，垃圾焚燒公司上市后，借助資本市場的力量，投資加速可以預期。我們可以看到，2014年及以后上市的這些登陸資本市場時間較短的垃圾焚燒公司，仍然處于項目投運的業績加速成長期。
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? ? 1.2 行業判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升。噸發電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴建帶來規模效應
? ? 1）技術進步及生活垃圾熱值提高帶來噸發電量的提升。
垃圾預處理、給料、分選和焚燒技術的進步，以及垃圾焚燒裝備技術的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數的垃圾焚燒鍋爐技術的廣泛應用，帶來新建項目噸發電量的進一步提升。
人民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升及垃圾分類收集推進，導致城鎮生活垃圾噸熱值提升。
? ? 2）PPP降溫后，行業渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。
行業渡過低價競爭階段，新項目回報率回歸理性。2017年以來，低價競爭的現象明顯減少，主要因為政府意識到，容易被低價中標的企業綁架，低價中標項目存在拖延工期、降低工程質量、惡意偷排的風險。企業可能以降低工程建設或運營標準為代價拉低成本后期被要求加大投入或者是提高垃圾處理費等，項目質量得不到保障，得不償失。
存量項目提價趨勢明顯。在垃圾焚燒特許經營條款中一般約定了調價機制，如遇到國家政策變動、成本變化等情況可申請調價。由于近年來環保排放趨嚴，企業環保成本上升，建設成本和人員成本等也有上升趨勢，且幾年前在低價競爭時期簽訂的訂單垃圾處理費一般相對較低，我們觀察到垃圾焚燒企業在運營的存量項目提價或存量項目隨擴建項目而提價的現象較普遍。
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? ? 3)改擴建項目由于規模效應，毛利率一般高于原有項目。這主要是由于：
? ? 爐排爐擴建項目噸投資成本顯著低于新建項目;
? ? 流化床項目若是改爐排爐，改造成本也顯著低于新建;
? ? 擴建項目能與原有項目共用土地、水電等，且新增的生產人員人數少于新建。
? ? 1.3 推薦垃圾焚燒板塊，關注產能釋放加速、盈利能力改善、項目優質的公司
? ? 垃圾焚燒為典型的環保運營類公司，現金流好業績質量高，疊加產能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標的包括：
? ? 2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區的旺能環境;
? ? 2020年為產能釋放大年且擁有上海區域優質項目的上海環境;
? ? 項目多位于浙江地區、盈利能力強的偉明環保;
? ? 項目多位于珠三角地區、運營穩健的瀚藍環境;
? ? 行業產能第一的龍頭光大國際。
? ? 1.4 繼續推薦：環保板塊中高成長運營板塊——危廢處置
? ? 繼續推薦危廢處置板塊，傳統工藝龍頭&水泥窯工藝龍頭：
? ? 行業高景氣&商業模式健康—環?；使谏系拿髦椤ＮU行業隸屬工業環保范疇，受益于明確的供需缺口，處置價格居高不下，運營性資產盈利能力強。危廢處置企業議價能力強、現金回流順暢，同時市場待釋放潛力較大。因此，危廢板塊是成長邏輯最確定、前景最明朗、回報最豐厚的環保子行業，并一直享受環保行業最高估值。
? ? ?2. 環保&公用板塊上周漲跌幅
? ? 本周市場行情概覽：燃氣、環保、水務、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中，環保板塊跑贏指數，漲幅位于申萬104個二級行業中第14位;創業板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 漲幅前五名：華控賽格( 61.4%)、永清環保( 30.1%)、博天環境( 28.3%)、錢江水利( 22.1%)、旺能環境( 21.3%);
? ? 漲幅后五名：三峽水利(-2.3%)、百川能源(-1.8%)、藍焰控股( 1.0%)、渤海股份( 2.0%)、安車檢測( 2.9%)。
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? ? 3.本周環保上市公司新增訂單回顧
? ? 根據公告與招投標信息統計，本周環保公司中新增訂單3單、中標總金額7.31億；新增訂單前三名分別為啟迪桑德、岳陽林紙和中國天楹。
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? ? 4.環保行業本周重要事件回顧
? ? 2018水源地環境整治工作持續發力。
? ? 為貫徹落實黨中央、國務院關于打好水源地保護攻堅戰決策部署，各地持續推進飲用水水源地環境問題整治工作。按照專項行動部署，2018年年底前，長江經濟帶縣級、其他省份地市級水源地要完成排查整治任務，共涉及31個?。▍^、市）276個地市1586個水源地的6251個環境違法問題整治。截至11月7日，5458個問題已完成整改，完成比例87.3%。為確保整治工作順利推進，今年9月，生態環境部李干杰部長致信尚未完成水源地整治任務的相關省級政府主要負責同志，請其高度關注并督促整治。同時，生態環境部繼續強化倒排工期、信息公開、技術支撐、信息溝通等9項措施，持續推進問題整改。各?。▍^、市）黨委政府高度重視，要求進一步壓實責任，倒排工期，立足實際，精準施策，推動問題整改取得積極成效。
? ? 生態環境部印發《長三角地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。
? ? 日前，生態環境部印發《長三角地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。為持續改善區域環境空氣質量，方案提到必須采取更加嚴格的手段、更大的工作力度，開展秋冬季攻堅行動，大力削減污染物排放量，深化區域聯防聯控，著力降低重污染天氣的不利影響。各地要充分認識加強秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進一步抓好各項任務的貫徹落實，堅決打贏藍天保衛戰。
? ? 方案的主要目標為全面完成2018 年空氣質量改善目標；秋冬季期間（2018年10 月1 日至2019 年3月31 日），長三角地區PM2.5 平均濃度同比下降3%左右，重度及以上污染天數同比減少3%左右，實施范圍共包括41個地級及以上城市。方案的基本思路為堅持問題導向、靶向施策，針對長三角地區秋冬季大氣污染的突出難題，全面推進產業結構、能源結構、運輸結構和用地結構調整優化；深入實施“散亂污”企業綜合整治，壓減鋼鐵建材等過剩產能，加快燃煤和生物質鍋爐淘汰整治，推進城市建成區散煤整治，持續開展工業企業治污設施提標改造，加強船舶和港口污染防治，嚴厲打擊黑加油站點，實施揮發性有機物（VOCs）、工業爐窯、柴油貨車專項治理行動；加強重點時段區域聯防聯控，強化重大活動主辦地及其周邊城市、主要輸送通道城市大氣污染防治協作，有效應對重污染天氣，嚴格督查問責，深入推進秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動。方案包含有八個主要任務，其分別為調整優化產業結構、加快調整能源結構、積極調整運輸結構、優化調整用地結構、實施工業企業深度治理、加強區域大氣污染聯防聯控、推動重污染城市落實冬季生產調控措施、加強基礎能力建設。
? ? 廣東省全力推進飲用水水源地整治。
? ? 隨著飲用水水源地保護專項行動進入攻堅期、關鍵期，廣東省持續發力，截至11月8日，廣東省925個整治問題完成744個，完成比例達80.4%。廣東省各地全力推進整改。深圳市將飲用水水源地問題整改任務納入全面推行河長制暨2018年治水提質大會戰大建設工作目標責任書，由深圳市委書記王偉中在打贏污染防治攻堅戰動員大會上頒發給責任單位。截至11月6日，深圳市已完成整改82項，完成率92.1%。其中，南山區攻堅克難、務實擔當，提前決勝西麗水庫一級水源保護區內違法建筑清理處置工作，共拆除288棟違法建筑。汕頭市借助此次專項整治行動的東風，采取前所未有的力度，重拳出擊，對轄區內的水源地環境問題實施全面整治，以難點問題為重點突破口，區、街道(鎮)領導與村委、黨員、村民代表積極溝通，穩定有序完成多年歷史遺留問題的全面清拆工作，目前已完成167宗環境問題整治。汕尾市各級政府，環保、水務和畜牧等部門強化協調配合，在對清單內問題全面整治的基礎上，利用無人機對飲用水水源地環境問題開展聯合督查，做到“發現一個、交辦一個”“交辦一個、整改一個”。針對剩余的任務，廣東省有關部門表示，將進一步加強分類指導和督促力度，推進加快整治工作進度。同時，督促各地市建立健全飲用水水源保護區日常巡查機制，結合河、湖長制的實施，明確監管責任人，強化日常巡查，加大執法力度，嚴防已清理問題反彈。
? ? 京津冀大氣污染加劇，采暖排放及大霧天氣為主要誘因。
? ? 11月12日以來，京津冀及周邊地區正在經歷一次大氣重污染過程，整體為中-重度污染，污染主要集中在北京、河北中南部和河南北部區域。截至14日10時，區域內北京、石家莊、保定等13個城市空氣質量達到重度污染水平，PM2.5日均濃度最高達200微克/立方米（石家莊，13日），PM2.5小時濃度最高達289微克/立方米（邢臺，13日13時）。北京市13日的PM2.5日均濃度為180微克/立方米，PM2.5小時濃度最高達249微克/立方米（14日10時）。
? ? 賀克斌院士認為京津冀及周邊地區污染物排放量大是主因。進入11月中旬以來，天氣轉冷，晝夜溫差變大，京津冀及周邊地區部分城市開始采暖，城市供暖鍋爐和農村地區散煤采暖爐具逐步啟用，各地燃煤污染物排放開始增加。據估計，京津冀及周邊地區進入采暖季后，SO2排放增加近50%，一次PM2.5排放增加約30%，尤其作為PM2.5主要組份的有機碳排放增加近1倍。因此，多種污染物高強度的疊加排放是推高本次污染過程中各地PM2.5濃度的重要原因。
? ? 國務院第二次全國污染源普查領導小組組成人員調整。
? ? 國務院辦公廳近日印發通知指出，根據機構設置、人員變動情況和工作需要，國務院決定對國務院第二次全國污染源普查領導小組（以下簡稱領導小組）組成人員進行相應調整。調整后，領導小組組長由國務院副總理韓正擔任，副組長分別為國務院副秘書長丁學東、生態環境部部長李干杰、統計局局長寧吉喆。領導小組成員包括：中央宣傳部部務會議成員、新聞辦副主任郭衛民、發展改革委副主任張勇、工業和信息化部副部長辛國斌、公安部副部長杜航偉、財政部副部長劉偉、自然資源部黨組成員王春峰、生態環境部副部長趙英民、住房城鄉建設部副部長倪虹、交通運輸部副部長戴東昌、水利部副部長魏山忠、農業農村部副部長張桃林、稅務總局副局長孫瑞標、市場監管總局副局長馬正其、中央軍委后勤保障部副部長錢毅平。根據通知，領導小組辦公室設在生態環境部，辦公室主任由生態環境部副部長趙英民兼任。領導小組成員因工作變動等需要調整的，由所在單位向領導小組辦公室提出，報領導小組組長審批。根據《全國污染源普查條例》規定，國務院決定于2017年開展第二次全國污染源普查。為加強組織領導，國務院成立了第二次全國污染源普查領導小組，負責領導和協調全國污染源普查工作。領導小組辦公室負責普查的日常工作。領導小組成員單位要按照各自職責協調落實相關工作。
